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　　中信建投发布研报称，受益于“报行合一”策略实行和权力市集回暖，中国太平（00966）资负两头2024年共振改善，NBV和利润均收场快速增长，NBVM大幅改善，总投资收益刚劲增长，功绩发扬亮眼。接头来看，该行看到遣散3月25日10年期国债收益率较上年末已累计上行14.31BP至1.8183%，有望给公司净钞票孝顺朝上弹性，况且假定改变后内含价值运筹帷幄基础进一步夯实。该行接头公司2025/2026/2027年的包摄于母公司的净利润远隔为93.3/103.7/118.8亿港元，给以公司未来12个月谋划价16.14港元，对应2025年PEV为0.3倍，看守“买入”评级。

　　事件：中国太平泄漏2024年功绩，公司全年归母净利润同比+36.2%至84.3亿港元，其中太平寿险NBV可比口径下同⽐+90.0%至142.7亿港元；太平财险保障工作迹务同比+19.7%至6.3亿港元，其中保障工作收入同比+2.3%，综结伴本率同比-0.3pct至98.1%；概述、总收益率远隔同比+5.31/+1.91pct至10.32%/4.57%。期末每股内含价值为48.67港元。

　　中信建投主要不雅点如下：

　　合座功绩：利润较快增长，全年每股股息同比+16.7%

　　全年归母净利润同比+36.2%至84.3亿港元，主要由东谈主寿保障、境内财险、再保障利润增长和钞票贬责业务扭亏为盈共同启动。2024年，东谈主寿保障/境内财险/再保障业务的净利润远隔同比+11.6%/+831.0%/+187.5%至105.0/8.0/9.6亿港元，其中东谈主寿保障业务利润增长主因费差、死差络续优化和利差提高。钞票贬责业求完患难之交利润5.4亿港元，较2023年权贵改善。派息方面，公司拟派发末期股息每股0.35港元，同比+16.7%，派息占归母净利润比重为14.9%。遣散2024年末，公司条约工作旯旮余额为2077.7亿港元，归母总内含价值1745.8亿港元，可比口径下同比+12.9%至2292.4亿港元。

　　东谈主寿保障业务：价值改善带动NBV刚劲增，但假定改变致内含价值承压

　　太平东谈主寿将内含价值始终投资讲演率假定、风险贴现率远隔从4.5%、9.0%下调至4.0%、8.5%。

　　太平东谈主寿可比口径下全年NBV同比+90.0%至142.7亿港元，创历史新高，东谈主民币口径下同比+94.2%，新假定口径下全年NBV为91.0亿港元。NBV增长主要由NBVM（可比口径）同比+16.6pct至32.5%启动。NBVM提高主要受益于公司聚焦价值型产物股东，贯彻落实“报行合一”。新单保费方面，接头受“报行合一”和2023年基数较高影响，2024年新单保费同比-23.2%至4765.2亿港元。单下半年来看，新单保费同比+3.7%至2195.6亿港元。遣散2024年末，太平东谈主寿归母内含价值为1552.7亿港元，同比-15.7%，可比口径下同比-13.9%至2063.3亿港元，东谈主民币可比口径同比-14.4%。

　　新业务CSM增速亮眼，CSM余额东谈主民币口径下收场正增长。全年，东谈主寿保障新业务CSM同比+19.2%至197.1亿港元，东谈主民币口径下同比+20.7%，主因境内寿险业务盈利性提高。全年保障工作迹绩同比+18.4%至196.8亿港元，东谈主民币口径同比+19.9%，主要由于境内寿险业务潜入股东价值转型，权贵提高谋划质效，其中CSM摊销同比+0.1%至174.4亿港元。遣散年末，CSM余额为2069.4亿港元，东谈主民币口径较上年末+0.5%至1916亿元。

　　个东谈主代理渠谈方面，东谈主均产能提高和价值改善启动NBV快速增长。个东谈主代理每月东谈主均期缴保费同比+15.4%至16628元，NBVM可比口径下同比+10.4pct至32.6%，启动NBV可比口径下同比+42.0%至87.4亿港元。新片面，单下半年新单保费同比+24.1%至134.7亿港元。遣散年末，个东谈主代理数目为22.6万东谈主其中百万东谈主力数目同比+0.1%至4387东谈主。

　　银保渠谈方面，“报行合一”策略配景下价值大幅改善启动NBV刚劲增长。银保渠谈“报行合一”策略实行带动渠销售费率优化，银保渠谈盈占比同比+19.1%，NBVM可比口径下同比+26.7pct至32.6%，启动NBV可比口径下同比+400.2%至48.9亿港元，占比同比+21.6pct至34.5%。新假定下银保渠谈2024年NBV为31.8亿港元，NBVM为20.8%。新片面，单下半年同比+81.7%至64.8亿港元。年末，银行保障销售网点数目为8.9万个，较上年末+12.5%，较上半年末+8.4%。

　　财险与再保障业务：业务品性络续优化，承保效益络续改善

　　境内财险业务综结伴本率优化，保障工作迹绩同比增多，净利润同比大幅提高。境内财险业务全年净利润同比+831.0%至8.04亿港元，主因综结伴本率同比-0.3pct至98.1%，带动保障工作迹绩同比+19.7%至6.29亿港元。太平财险全年原保费同比+2.7%至333.87亿港元，其中车险、水险和非水险远隔同比+2.2%、+11.9%、+3.1%。按东谈主民币计，太平财险全年保障工作收入同比+3.5%，其中非车险同比4.8%。非车险保费占比+0.4pct至36.7%，新动力车保费同比+35.4%至31.4亿元，业务结构络续优化。

　　境外财险业务全年保障工作迹绩同比+6.4%至6.92亿港元，主因太平新加坡财险保障工作迹绩同比+70.9%至10.7亿港元，其中太平新加坡综结伴本率同比+4.5pct至87.8%，保障工作收入同比+2.6%。

　　再保障业务全年保障工作迹绩同比+102.7%至5.8亿港元，主因综结伴本率同比-2.9pct至92.7%。综结伴本率改善主要受益于公司把捏再保障市集机遇和积极改变业务结构，非寿险中非财产险保费占比同比+2pct至36%。

　　钞票端：总投资收益大幅增长，接头主要为权力市集回暖启动

　　公司保障资金投资组合全年净投资收益、总投资收益远隔同比+12.0%、+98.2%至503.4亿港元、665.4亿港元，净、总、概述投资收益率远隔+0.10/+1.91/+5.31pct至3.46%/4.57%/10.32%。净投资收益增长主因债券利息收入高于旧年同期，总投资收益增长主因权力结构优化改变带动已收场及未收场利得将由旧年的逝世转为盈利。单下半年来看，净投资收益、总投资收益远隔同比+13.3%、+197.1%至258.4亿港元、293.0亿港元。2024年，公司加强权力市集商榷，络续提高投资才调，持有的高股息策略品种发扬较好，受此影响，公司持有的港股概述投资收益率为27.65%，跑赢恒生含息指数4.73pct。遣散2024年末，公司保障资金投资组合范畴为1.56万亿港元，较岁首+15.8%。

　　钞票配置方面，关于固收投资，公司积极应酬境内利率下行，近几年络续择利率高点加大永久期债券配置，领悟始终收益基础，并通过交游好意思债增厚收益；关于权力投资，公司络续配置高股息策略股票，沉着投资收益基础，2024年末权力投资中FVOCI股票占比同比+16.8pct至36.6%；同期加大科技成长股配置，追求始终逾额收益。

　　资管业务：功绩结构优化，收场扭亏为盈

　　资管业务2024年完患难之交利润5.4亿港元，同比扭亏为盈，主因贬责费收入同比增长和不祥资本。贬责费收入同比+9.0%至30.0亿港元，贬责钞票范畴同比+5.9%至2.58万亿港元，贬责费率有所优化，接头主因公司主动提高第三方资管业务质地，压降贬责费率较低的资管业务。

　　投资提议：全年看利率下行冲击接头旯旮收窄，短期看有望戴维斯双击，看好估值竖立投资契机

　　受益于“报行合一”策略实行和权力市集回暖，公司资负两头2024年共振改善，NBV和利润均收场快速增长，NBVM大幅改善，总投资收益刚劲增长，功绩发扬亮眼。接头来看，该行看到遣散3月25日10年期国债收益率较上年末已累计上行14.31BP至1.8183%，有望给公司净钞票孝顺朝上弹性，况且假定改变后内含价值运筹帷幄基础进一步夯实。况且公司多措并举刚毅分成险转型，2025年1-2月个险和银保渠谈的分成险长险新单保费占比远隔高达89.8%、88.6%，分成险占比提高有助于镌汰欠债端资本，提高公司功绩的始终稳重性，进而为公司始终估值水平提高掀开空间。遣散3月25日收盘，公司2025年PEV为0.22倍，股息率达3.4%，安全旯旮满盈，看好估值竖立投资契机。该行接头公司2025/2026/2027年的包摄于母公司的净利润远隔为93.3/103.7/118.8亿港元，给以公司未来12个月谋划价16.14港元，对应2025年PEV为0.3倍，看守“买入”评级。

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职守剪辑：史丽君